你说这怪不怪，国际金价都涨到3400美元了，国内金价也稳在780元以上，可中国黄金这支股票却像中了邪一样往下掉。 就在10月31日，主力资金净卖出1258.96万元，股价跌到8.26元，这已经是从最高点21.8元跌下来第六个年头了。 让人想不通的是，今年一季度中国黄金营业收入同比下降近四成，归母净利润同比下降超过六成。 前三季度净利润只有3.35亿元，比去年同期少了55%。 金价在涨，公司却在亏钱，这种反常现象背后到底藏着什么秘密？
我特意跑去郑州几个黄金商场转了转，柜台前确实冷冷清清，没几个顾客。 销售人员倒是挺实在，说现在金价像过山车，顾客量比过去几百元一克的时候少多了。 中国黄金这个牌子，说起来是央企背景，和周大福、老凤祥并称“中国黄金三强”。2017年那会多风光，营收突破450亿元，门店数量超3000家。 靠着低价黄金和高克重产品，在下沉市场的婚庆和投资需求中吃尽了红利。 现在这套打法不灵了。
年轻消费者更看重设计，而不是单纯克重。 老铺黄金这样的高端品牌抢走了高净值客户，中国黄金的低价策略导致利润率低下，品牌溢价能力不足。 问题不止在经营策略上，中国黄金还深陷各种负面舆论。 加盟商跑路、高管落马、大学生实习溺亡、大股东清仓。 2022年，杭州旗舰店作为全国首家加盟店，以“黄金托管”名义非法吸储暴雷。 最让人担心的是它的加盟模式。 中国黄金在全国有3642家门店，直营店只有105家，超过九成都是加盟店。 公司说加盟店要对自己的商品和服务质量负责，消费者认的就是中国黄金这个牌子。
这种松散的管理模式导致问题不断
加盟商利用中国黄金的牌子开展未经审批的金融业务，比如托管、预订，最终做成非法集资。 当投资者追责时，中国黄金本部却以“单方面违规”撇清关系。 中信证券投资今年决定清仓中国黄金，计划将剩余的1392万股全部卖出。 减持理由只是“经中信证券投资内部决策”。 在八年的投资周期中，中信主要靠一、二级市场的价差赚钱，没获得什么股价上涨的超额收益。
中国黄金的业务模式以加工为主，通过外部采购黄金进行自行生产或委外加工。 这意味着当金价上涨时，公司不一定能多赚钱。 2023年和2024年，伦敦金现货分别上涨13.16%和27.23%，中国黄金第一大主营黄金制品业务利润规模几乎没增长，2024年该业务毛利率还有小幅下降。
今年一季度，全国黄金消费量同比下降5.96%，其中黄金首饰下降26.85%，金条及金币却增长了29.81%。 消费者更倾向于投资性黄金而非装饰性金饰。 老铺黄金、曼卡龙等新兴消费品牌凭借较强的溢价能力，盈利增长预期较好。 而中国黄金这样的传统品牌，却陷入低价竞争的泥潭。
港股黄金股也出现类似情况
2025年已有多次金价单日上涨超0.3%，而黄金股板块同步下跌超2%。 这种分化说明黄金股不仅受金价影响，还受企业自身因素制约。 成本攀升也在制约黄金企业的盈利能力。 全球能源价格上涨推高开采成本，紫金矿业的黄金开采成本同比上升18%。 潼关黄金受国内劳动力成本上涨影响，毛利率从去年的32%降至28%。 即便金价处于高位，企业实际盈利增幅也打了折扣。
机构对金价的预期调整加剧了市场波动。 花旗集团预计未来三个月黄金价格将下跌至每盎司3800美元。 这些观点直接影响黄金股表现。 中国黄金2025年第三季度单季度归母净利润只有1608.85万元，同比下降89.37%；扣非净利润甚至为负数，-1471.74万元，同比下降112.56%。这样的业绩，难怪投资者用脚投票。 有店铺推出保价服务来应对金价波动。 销售建议支付100元定金锁定当天价格，如果金价上涨，能以预定日的价格成交，如果下跌，则以当日价格成交。 这种创新对中国黄金的整体困境来说，只是杯水车薪。
中国商业经济学会副会长宋向清指出，当前金银价格暴跌是地缘政治、技术面、美元走势等多重因素共振的结果。 地缘政治风险阶段性降温，市场避险情绪显著回落。 技术面超买后的修正也是原因之一，2025年以来黄金累计涨幅达60%，白银涨幅达80%，技术指标严重超买。
对比黄金ETF和黄金股ETF的表现
差异更加明显。 黄金ETF直接挂钩黄金现货价格，跟踪上海金交所AU99.99合约，收益与金价同步波动。 黄金股ETF则投资于黄金产业链上市公司股票，属于权益型ETF，波动上下限更高。 5月12日，黄金ETF华夏单日跌幅为2.2%，黄金股ETF跌1.4%。 长期来看，黄金股ETF会因公司基本面因素与金价走势产生背离。 中国黄金就是典型例子。
近1个月以来，黄金ETF合计规模增长约71亿元，华安黄金ETF、博时黄金ETF、易方达黄金ETF规模增长明显。 机构人士提醒，“黄金ETF和黄金股ETF是明显不同的”，黄金股ETF风险更大一些。 中国黄金的困境不仅仅是一家公司的问题，而是整个传统黄金珠宝行业转型困难的缩影。 在消费升级和年轻消费者偏好变化的背景下，单纯依靠品牌历史和低价策略已经难以维持市场地位。
央行连续17个月增持黄金，3月末黄金储备7274万盎司，较2月末增加16万盎司。 黄金价格中枢有望持续抬升。 这些宏观利好似乎与中国黄金这样的个体企业关系不大。
财信证券研报建议关注银泰黄金
中金黄金、湖南黄金等。 湘股湖南黄金今年以来已累计上涨逾35%，2023年实现营业总收入233.03亿元，净利润4.89亿元。 同样是黄金企业，命运却如此不同。 中国黄金从最高点跌去60%市值，总利润额和净利润逐年下降。 作为国内黄金第一股，又是央企背景，却在这轮黄金大行情中表现糟糕。
问题出在公司的经营模式落后，内控管理机制滞后，对品牌和质量把控不严。 多年来各种负面事件不断：加盟商非法集资、金饰缺斤少两、品质不达标引发客户投诉。 投资者需要认识到，黄金价格与黄金股票之间的关联并非总是直接成正比。 黄金公司的股价不仅反映黄金价格，更受公司经营状况、股市整体表现、行业动态等多重因素影响。
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